投資定存股也有利率風險?－金魚不是魚

歐債的問題遲遲未能解決，導致全球經濟產生疑慮，連帶著國內的股票市場也跟著跌了一跤，造成投資者的損失。然而這一波的下跌，也有人看到了機會：就是買進股票的好時機。尤其是對定存股而言，看好的是未來的配息，買的股價愈低就愈有利，而股價下跌即代表殖利率往上爬升，正是定存族所期待的。

一般人以為定存股所獲得的利率比銀行定存好就可以了，然而事實卻非這樣。

就以中華電信這一檔標準的定存股來說吧，以10月7日收盤價100元來看，99年之配息5.52元，相當於5.5%的殖利率，比起目前郵局定存1.4%，實在是高出許多，算一算好似值得投資。

可是投資者也不要忘了，定存的本金是可以十足的拿回來，然而定存股雖有「定存」2字，實質上卻是個不折不扣的股票，意思是未來股價會是多少沒有人說得準，當然本金也就沒有保障囉。

不過話說回來，就是因為有風險，所以殖利率就要夠好，投資者才願意買進這股票。

可是到底要多好才算好呢？以中華電的例子，就是利率要比定存好4.1個百分點（5.5%－1.4%＝4.1%）。這4.1個百分點，又稱為風險溢酬，就是承擔股票風險所得到的報酬。

知道了風險溢酬還不夠，還得先了解股價及殖利率的關係才可以。假若每年的配息不變，股價便決定了殖利率高低。股價愈高、代表殖利率愈低，反之股價愈低、殖利率就愈高。假設中華電每年都會配息5.52元，不同股價分別所代表的殖利率。可以看出不同的股價，分別代表著一個殖利率。

▲股價愈高，殖利率愈低

因為既然是定存股，那麼競爭的對象必然是銀行的定存，也就是銀行利率將會主宰著定存股的價格。因為殖利率跟風險溢酬的關係如下面等式，當中的無風險報酬可以用定存來代表。

殖利率＝無風險報酬＋風險溢酬

然而，定存股的價格為何會隨著利率起舞呢？用一個極端的情況來說明最清楚不過了。

當中華電股價來到了每股100元，也就是殖利率為5.5%時，假若銀行的定存利率也上升到了5.5%，那麼投資者一定不願意用100元來買這檔股票，如果這樣投資者直接買定存就好了，幹嘛還去買股票！股票沒人買就會下跌，一直跌到某種程度，大到足以滿足因承擔風險所帶來的報酬，理智投資者就會進場承接。

股價波動愈大
投資者期待風險溢酬愈高

至於多少股價，投資者才會接受呢？只要將定存利率5.5%加上4.1%的風險溢酬，就是投資者可接受的報酬，也就是必須將殖利率提高至9.6%才夠。那麼用5.52配息來計算，9.6%的殖利率等於57.5的股價。

簡單來說：若定存利率1.4%，而投資者認為中華電100元值得買，那麼當定存利率提升至5.5%時，投資者就只會用57.5元來購買相同的股票。

當然，定存利率的升降並非易事，以5.5%來舉例就只為解說容易。投資者比較希望知道的是當定存利率為2%或3%時，反映在股價又會是多少。

簡單的方式是做一個試算表，評估不同的利率下對股價的影響會有多少。中華電在5.52的配息、4.1%風險溢酬的狀況下，依不同的定存利率所試算的結果。很清楚的可以看出，只要定存利率上升至2%，股價就會從現在的100元下降至90.5元，若利率持續上升至3%，那麼股價就會只剩77.7元。反之，當定存利率降至1%時，股價也會升值至108.2元。